美国对泰国半钢胎反倾销复审终裁结果公布，终裁税率维持初裁结果。2024年1 月25 日早间，森麒麟发布公告称，从其聘请的协助开展美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审应诉工作的西安金诚同达律师事务所及其美国合作律所处，获悉了本次复审的终裁结果，终裁结果与初裁结果保持一致，结果为：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）的终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。本次复审的终裁结果与去年7 月公布的初裁结果保持一致。

此前我们团队已于2023 年8 月外发了报告《轮胎行业跟踪报告之四：泰国半钢胎双反复审初裁出台，国内轮胎企业的困境反转有望逐步兑现》，报告中：1）复盘了美国对中国曼联轮胎的历次贸易壁垒；2）分析了本次复审税率降低的潜在原因，包括但不限于应诉人变化、美国通胀压力过高、美国本土企业经营压力有所缓解等；3）定性论述了本次复审税率下降对相关公司的影响。本篇报告作为上一篇的延续，基于已经确认的复审终裁结果，通过情景假设+弹性测算定量分析了相关公司海外工厂的盈利展望。

我们认为，本次复审终裁税率下降对相关公司的影响主要有以下三点：1）一次性退税：参考此前美国对大陆轮胎反倾销调查及退税历史，目前于泰国设厂的森麒麟、玲珑轮胎、通用股份等公司的美国贸易子公司预计可享受一次性税率返还。各公司的美国贸易公司采购泰国工厂产品并销往美国，此前缴纳了税率保证金。预计企业多缴纳的税费将得到返还，在未来冲减成本。2）各公司自营的美国贸易子公司利润有望增厚：我们首先基于单价和市场占比假设测算了森麒麟、玲珑轮胎和通用股份的泰国工厂发往美国的半钢胎收入，其次假设了美国贸易子公司预计出让关税下降幅度的1/3 给下游经销商，后设定经由美国贸易子公司销往美国的比例为自变量，测算了较大概率下（括号中为自变量：

贸易子公司占比）森麒麟（50%）、玲珑轮胎（50%）、通用股份的泰国一期（10%）预计分别实现利润增厚2.10、1.25、0.11 亿元。3）泰国工厂面对美国本土经销商的提价带来的利润增厚：我们设定泰国工厂对美国经销商的提价幅度为自变量，对三家公司的潜在利润增厚进行了弹性测算。较大概率下（括号中为自变量：提价幅度）森麒麟（8%）、玲珑轮胎（8%）、通用股份的泰国一期（6%）预计分别实现利润增厚1.56、0.90、0.67 亿元。以上合计，预计本次泰国半钢胎反倾销关税的下降将增厚各公司中长期盈利如下：森麒麟3.66 亿元，玲珑轮胎2.15 亿元，通用股份0.78 亿元（泰国一期）。

我们认为，本次复审终裁税率的下降体现了中国曼联轮胎企业参与国际化竞争的实力：1）森麒麟作为强制应诉企业取得1.24%的单独税率，表明了公司海外工厂运营管理的合规性，以及未来参与国际化竞争的强大能力；2）较低的税率或验证了通过提高产品力和产品价格，可以从法理上有望降低被双反的程度，该信息得到确认后预期将加速国内企业提升内在实力，并倒逼企业减少低价竞争；3）从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全球化布局，从根本上规避未来潜在的贸易风险。

投资建议：建议关注受益于本次泰国半钢胎反倾销关税下降的国内轮胎企业：

森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）、通用股份（601500.SH），以及具备海外工厂布局的国内轮胎头部企业：赛轮轮胎（601058.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）。

风险提示：贸易关税变动；项目建设落后预期；原材料价格剧烈波动；测算存在偏差仅供参考等。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：杨晖/郑轶