时隔两年，政府工作报告再次对单位GDP 能耗提出定量要求。（1）3 月5 日，2024 年政府工作报告提出2024 年单位GDP 能耗降低2.5%左右；（2）上一次在政府工作报告中对单位GDP 能耗提出要求的是2021 年，目标是下降3%左右，当年实际下降了2.7%；（3）2022、2023 年政府工作报告未提及单位GDP 能耗的要求，上述两年实际单位GDP 能耗同比增速分别为-0.1%、-0.5%；（4）在控制单位GDP 能耗的背景下，高能耗行业可能面临限产，高能耗商品的供给将受到一定影响。

高能耗商品梳理：硅、电石、铝、钢铁。（1）传统上，高耗能行业一般指煤炭开采洗选业、石油加工炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业；（2）根据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，高耗能行业包括化工、电石、水泥、平板玻璃、钢铁、焦化、铁合金、有色金属冶炼等17 个行业；（2）从用电量的角度，上文提到17 个行业中，2020 年全社会用电量占比超过1%的主要有电石、水泥、钢铁、铁合金、铝。

2021 年单位GDP 能耗目标提出后，高能耗商品产量下降、价格上涨。（1）从单月产量来看，2021 年两会结束后，高能耗商品（粗钢、电解铝、电石、硅铁）产量均出现了一定的同比下降，其中2021 年8、9 月份下降明显；（2）从月度价格涨跌幅来看，高能耗商品的价格在2021 年9 月明显上涨，螺纹钢、铝、硅铁、有机硅、电石环比涨幅分别为11%、6%、101%、67%、33%；（3）从股价的角度来看，高能耗领域股票在2021 年7-8 月份显著跑赢大盘，钢铁、铝、有机硅行业指数分别累计上涨35%、43%、78%。

国家发改委及地方性政策文件可作为限产信号。（1）国家发改委2021 年8 月12 日印发了《2021 年上半年各地区能耗双控指标完成情况晴雨表》，要求各地对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务；（2）2021 年6 月3 日，宁夏中卫市（硅铁的主产区）发布《关于对部分高耗能企业实施限产通知》，要求“两高”项目确保6 月份限产30%，7—12 月份根据年度目标总量剩余量再限产30%。

投资建议：时隔两年，政府工作报告再次对单位GDP 能耗提出要求，后期需重点关注高耗能商品供给情况，看好铝、硅铁、钢铁的投资机会、同时需关注其对煤炭行业的影响，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注鄂尔多斯、南钢股份、中信特钢等。

风险分析：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。

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转自光大证券股份有限公司 研究员：王招华/戴默