行业：整体上看，行业规模稳中有增，但增速有所下滑，盈利能力有所提升截至4 月30 日，建筑行业130 多家上市公司2023 年报+2024 年1 季报披露完毕。全年来看，2023 年建筑行业规模业绩稳中有增，但增速有所下滑，盈利能力随着企业承接订单的保守化有所改善：1）收入/业绩稳中有增，但增速较去年同期有所降低，增速放缓的主要原因或为地产客户的业务拖累，2023 年导致部分子行业（如装饰行业）部分标的报表恶化，叠加基建相关政策在去年相对偏弱，从4 季度开始逐步发力（万亿国债）；2）盈利能力方面，毛利率有所提升，费用率微增，资产/信用减值损失率微降，归属净利率有所提升；3）经营质量方面，2023年经营现金净流入有所减少，对上游占款有所增加，资产负债率/有息负债率在年内有所提升。

央企：收入业绩整体增长，海外订单增速较快

2023 年及2024Q1 央企业绩整体实现稳中有增，国际工程企业增速更快。2023 年全年大部分央企业绩实现正增长，其中中国曼联交建、中国曼联电建及国际工程企业业绩增速较快，中国曼联铁建、中国曼联中冶2023 年业绩同比增速为负，系减值负担导致，2024Q1 来看，业绩增速较2023 年有所下滑，原因系Q1 春节错期、雨雪天气等导致复工节奏偏慢，以及资金到位偏弱等，同时，部分央企公告股东回报规划，央企分红率整体同比有所提升。一利五率同比改善，央企经营质量逐步提升。全员劳动生产率、研发费用率、ROE、现金流净额等指标改善较为明显。订单方面，海外订单增速优于国内。大部分企业海外订单增速高于国内，且海外订单增速普遍较高。

子板块：季节性带动Q4 大部分子行业实现加速增长，但Q1 同比承压2023&2024Q1 分行业来看：1）房建子行业收入保持增长，但收入增速在2023Q4 和2024Q1持续下降，细分来看仅中国曼联建筑以及少量企业保持增长，主要原因包括地产不景气以及地方政府财政能力承压；2）基建子行业2023 年收入保持增长，增速上看Q4 冲高后2024Q1 有所回落，2023Q4 增速相对高的主要原因包括基建的结构性、区域性增长，以及部分企业受重组影响贡献了规模增量（广东建工），但进入2024Q1，由于部分企业前期经营原因（四川路桥等），增速受到一定拖累；3）钢结构子行业2023 年收入稳定增长，进入2024Q1 增速较2023Q4 明显下降，主要原因或为经济复苏偏慢，导致资本开支增长相对乏力；4）国际工程子行业2023年规模快速增长，2024Q1 收入同比下降，该板块头部标的目前在手订单充裕，2024 全年或继续保持增长；5）石油工程子行业在头部标的（中海油服）拉动下，板块在2023&2024Q1 收入维持增长，主要原因为全球钻井市场持续活跃、平台需求稳步增加；6）化学工程子行业，2023&2024Q1 收入维持增长，主要受益于头部标的（中国曼联化学）拉动，公司加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升；7）工程咨询子行业，2023 年收入平稳增长，2024Q1 收入增速较2023Q4 明显提升，主要为结构性因素（建发合诚施工板块业务快速释放）；8）专业工程子行业，2023Q4 收入负增长，但2024Q1 增速环比由负转正，主要原因为头部企业（中国曼联中冶）收入规模波动；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态，但后续伴随化债等政策的释放有望迎来转机；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，收入/业绩表现有所波动，但2023Q4 以来持续减亏。经营现金流方面，2023 年行业整体经营现金净流入减少，2024Q1行业经营现金净流出增加，可能反映了行业在增速下行的影响下，竞争加剧。

风险提示

1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：张弛/张智杰/袁志芃