通信行业2023 年报：营收增速放缓，利润端承压。根据西部通信股票池，剔除三大运营商和工业富联后，2023 年营业收入合计9587.7 亿元，同比增长1.4%。归母净利润合计517 亿元，同比下滑8.3%。2023 年通信行业整体毛利率为25.9%（同比提升0.5pct），归母净利率为5.4%（同比下降0.6pct）。收入增速放缓下，通信行业费用率有所提升，重点加大研发端投入。分板块来看，毛利率和归母净利率同步同比提升1pct 的板块主要有网络信息安全、IDC 和光器件光模块。

通信行业24Q1 业绩：营收和归母净利润同步增长，相较2023 年全年提速。根据西部通信股票池中，剔除三大运营商和工业富联后，24Q1 营业收入合计2180.2 亿元，同比增长9%。归母净利润合计136.6 亿元，同比增长8.1%。剔除处理后的通信行业24Q1 整体毛利率和净利率均同比下滑，或与行业竞争加剧、价格战等因素有关，环比呈现改善趋势。行业费用率同比、环比均下降，费用管控效率提升。分板块来看，24Q1 归母净利润同比增速居前的板块包括物联网、光器件光模块、温控设备、通信元器件和工业互联网，增幅均超过30%。

通信行业24Q1 个股业绩总结：24Q1 营收增速和归母净利润增速同时超过20%的公司主要分布在物联网、光器件光模块、连接器、专网通信板块。

综合24Q1 绩优股的增长驱动来看，主要来自几方面：1、北美AI 算力高景气度，主要利好光模块、AI 服务器及高速交换机用PCB、AI 服务器代工环节；2、国内智算建设加速，利好转型算力业务的传统通信网络服务企业、智算IDC 提供商、AI 服务器、交换机设备、数据中心机房温控等相关企业；3、优质企业出海，拓展海外产品品类和市场渠道，受益企业包括品牌出海和制造出海，品牌出海代表型企业包括华测导航、亿联网络，制造出海代表型企业包括智能控制器、物联网模组环节；4、国内经济企稳回升，部分行业项目交付节奏推进恢复正常，以及AIoT 及消费电子市场需求有所回暖，受益环节包括物联网、连接器、专网通信等板块。

展望2024 年，24Q1 的景气方向对全年发展有较好的启示作用，我们认为其中北美AI 算力和国内智算建设的确定性较强，景气度有望持续贯穿全年。优质企业出海提份额是中长期演绎逻辑，凭借其全球市场竞争力有望开拓新成长空间。国内经济企稳回升在多个板块同步体现，且市场预期不高，可持续跟踪验证，相关企业估值位于历史低位，优质个股有望呈现业绩和估值双击。

通信行业24Q1 基金持仓分析：根据西部通信股票池，24Q1 基金重仓通信行业的市值规模为1078.6 亿元，占基金重仓A 股持股总市值的6.7%。整体来看，通信行业基金重仓配置占比环比提升，高于标准行业配置比例。

24Q1 公募基金前十大通信重仓股集中度提升，主要偏好AI 主线相关或高股息或基本面反转的优质个股。其中，中际旭创、沪电股份、工业富联、中国曼联移动、新易盛、天孚通信、中天科技、浪潮信息、深南电路和网宿科技的持仓规模增加明显。2024 年初以来，陆股通配置通信行业的持股市值增量明显，主要涉及AI 算力板块、运营商、光纤光缆和ICT 设备商等。

投资建议：延续24Q1 通信行业细分板块的良好开端，建议围绕绩优方向持续布局，重点关注：1）北美AI 算力受益股，包括光模块（中际旭创（已覆盖）、天孚通信（已覆盖）、新易盛）、AI 服务器（工业富联）、PCB（沪电股份）等。2）国内智算中心建设受益股，包括智算IDC（润泽科技）、AI 服务器（浪潮信息、紫光股份）、交换机（锐捷网络、紫光股份）、数据中心温控（英维克（已覆盖）、申菱环境）。3）品牌出海和制造出海的优质受益股，包括华测导航、亿联网络（已覆盖）、和而泰（已覆盖）、拓邦股份（已覆盖）、广和通（已覆盖）、移远通信（已覆盖）。

风险提示： 宏观经济复苏不及预期；AI 算力资本开支投入不及预期；市场竞争加剧

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转自西部证券股份有限公司 研究员：陈彤